津 發 大 落 後 買 定 博 破 位

昨 日 提 及 上 海 綜 合 企 業 復 星 來 港 上 市 ， 以 及 紅 籌 回 歸 A 股 掛 牌 ， 都 有 助 紅 籌 估 值 提 升 ， 今 日 介 紹 仍 有 待 市 場 發 掘 價 值 的 天 津 發 展 （ 882 ） 。 津 發 作 為 天 津 窗 口 公 司 ， 近 年 樂 於 分 拆 業 務 上 市 ， 05 年 分 拆 王 朝 酒 業 （ 828 ） ， 去 年 分 拆 天 津 港 （ 3382 ） ， 失 敗 之 作 是 華 燊 燃 氣 ， 停 牌 多 年 正 設 法 申 請 復 牌 。

津 發 去 年 主 要 收 入 貢 獻 來 自 公 用 事 業 ， 包 括 電 力 、 自 來 水 及 熱 能 ， 其 次 來 自 港 口 業 務 ， 分 佔 54% 及 37% ， 其 他 業 務 還 有 公 路 、 釀 酒 、 升 降 機 、 房 地 產 及 貿 易 、 工 業 等 。 去 年 純 利 5.53 億 元 ， 撇 除 分 拆 天 津 港 的 特 殊 項 目 ， 核 心 盈 利 實 際 上 升 15% 至 3.87 億 元 ， 現 價 往 績 PE 為 15 倍 ， 估 值 與 其 他 紅 籌 股 比 較 屬 偏 低 。

逐 項 業 務 分 拆 ， 估 值 可 以 看 得 更 清 楚 。 分 拆 天 津 港 上 市 後 ， 津 發 所 持 股 權 攤 薄 至 62.8% ， 天 津 港 昨 市 值 106.1 億 元 ， 津 發 應 佔 66.6 億 元 ； 佔 王 朝 股 權 約 44.8% ， 昨 市 值 42.7 億 元 ， 津 發 應 佔 19.1 億 元 ， 兩 間 上 市 公 司 連 同 手 持 現 金 10 億 元 ， 價 值 已 達 95.7 億 元 ， 高 過 津 發 總 市 值 90 億 元 。

扣 除 長 期 負 債 ， 其 他 資 產 包 括 盈 利 能 力 極 高 的 公 用 事 業 ， 資 產 若 逐 件 計 ， 遠 高 於 津 發 現 股 價 。 事 實 上 ， 天 津 港 今 年 初 股 價 僅 2.5 元 ， 昨 已 升 至 5.94 元 ， 王 朝 年 初 2.82 元 ， 昨 收 報 3.43 元 ， 也 升 值 兩 成 ， 津 發 現 賬 面 值 應 遠 高 於 去 年 底 止 的 7.11 元 。

估 值 偏 低 具 吸 引 力
瑞 銀 上 月 發 表 報 告 ， 將 津 發 目 標 價 由 7.11 元 大 幅 調 高 至 9.18 元 ， 維 持 買 入 評 級 ， 以 反 映 津 發 估 值 屬 同 業 中 最 具 吸 引 力 。 瑞 銀 指 出 ， 雖 然 投 資 者 擔 心 津 發 現 金 管 理 能 力 ， 但 預 計 公 司 將 通 過 資 產 收 購 及 新 的 開 發 項 目 ， 逐 步 提 高 資 本 分 配 效 率 ， 進 而 改 善 盈 利 前 景 。 瑞 銀 預 計 ， 其 子 公 司 天 津 港 未 來 12 個 月 內 ， 將 收 購 北 港 池 集 裝 箱 碼 頭 一 期 項 目 ， 而 津 發 亦 計 劃 在 07 至 08 年 間 投 資 5 至 6 億 元 人 民 幣 ， 擴 大 其 水 、 電 供 應 能 力 ， 預 計 該 業 務 將 有 強 勁 增 長 。

買 賣 策 略 ： 津 發 近 1 個 月 在 8 至 9 元 以 旗 形 整 固 ， 可 於 現 價 偷 步 買 入 博 破 旗 ， 初 步 目 標 前 高 位 9.32 元 ， 升 穿 睇 10 元 ， 跌 穿 8.4 元 止 蝕 。